Тест на выносливость: будет ли расти российская экономика и фондовый рынок

Движущим звеном в этом процессе являются обрабатывающие отрасли, в числе которых ориентированные на локальный рынок. "Толк" узнал, как рост экономики отразится на фондовом рынке и какой стратегии стоит придерживаться инвестору. Об этом рассказал исполнительный директор УК "Альфа-Капитал" Василий Клепиков.

Санкции и экономика

Российская экономика по итогам 2023 года выросла на 3,6% и превысила самые смелые ожидания. В первой половине текущего года рост продолжил ускоряться – ВВП прибавил 4,6%. Этому поспособствовала обрабатывающая промышленность.

"На фоне продолжающегося импортозамещения и восстановления экономики ее темпы, скорее всего, останутся положительными до конца года. Только за счет накопленной инерции роста промышленности экономика может показать рост на 3,5%. Кроме того, в перспективе государство может еще больше увеличить оборонный заказ – при ожидаемом дефиците бюджета менее 1% ВВП для этого есть все возможности. Это будет тянуть за собой смежные отрасли. В 2025 году рост ВВП страны вполне может сохраниться на уровне 3% при условии сохранения роста производительности труда", – пояснил Василий Клепиков.

Дефицит трудовых ресурсов частично может сдерживать рост экономики. Как рассказал специалист, показатель безработицы держится на рекордно низком уровне – около 2,4%. Вместе с тем влияние этого фактора может быть компенсировано за счет повышения производительности труда.

"В первом квартале 2024 года за счет повышения производительности труда был обеспечен рост на 4,7% (при средних исторических значениях 1,5%), за счет роста занятости только 0,7%. С учетом увеличения в последние годы инвестиций в расширение и модернизацию производств рост производительности труда будет оставаться высоким", – продолжил он.

Инвестиции – новый экспорт

Высокая инфляция остается основным риском для экономического роста и фондового рынка. А вот повышение ключевой ставки слабо влияет на нее. Эксперт здесь выделяет несколько причин.

"Во-первых, часть промышленности не очень чувствительна к росту ставок в стране. Во-вторых, на рынке нет, как раньше, притока спекулятивного капитала, что способствовало укреплению рубля и в итоге удешевлению импорта. Кроме того, часть компаний просто переносят свои растущие издержки в цены на товары и услуги. Поэтому длительное удержание высокой ставки может привести не к снижению инфляции, а к ее росту", – объяснил спикер.

Он также отметил, что уже в этом году мы можем увидеть замедление темпов экономического роста, вплоть до стагнации, но в случае утери контроля над инфляцией и излишне жесткой денежно-кредитной политики.

"В лучшем случае рост ВВП во второй половине года может составить 1,5%. Избежать роста инфляции можно с помощью стимулирования сбережений, повышения налоговой нагрузки и ограничения потребительского кредитования. Не менее важен для сохранения роста экономики и стабильный рубль. В Центробанке одной из главных причин роста цен называют высокий потребительский спрос и неспособность российской экономики его удовлетворить. Эта проблема решается за счет импорта, поэтому в случае ослабления рубля это также вносит свой вклад в рост инфляции", – пояснил Василий Клепиков.

Но до тех пор, пока в основе российской бюджетной политики лежит потребность в постоянном притоке валютной выручки, курс рубля остается подвержен рискам. Однако в этом году власти предприняли первые попытки уйти от зависимости от экспорта, прибегнув вместо ослабления рубля к увеличению НДФЛ и налога на прибыль. Для экспортеров была увеличена норма обязательной продажи валютной выручки.

"Это может стать началом перехода к иной, более сбалансированной модели экономики, что в перспективе позволит высвободить производственные ресурсы и часть работников для производства товаров и услуг для внутреннего потребления. Сокращение разрыва между потребительским спросом и способностью экономики производить необходимые товары и услуги будет позитивно для российской валюты. В таком сценарии выиграют не только обрабатывающие производства, но и компании, ориентированные на внутренний спрос", – говорит он.

Компенсировать потери

Как для экономики, так и для российского фондового рынка инфляция остается главным сдерживающим фактором. Индекс Мосбиржи на фоне ожиданий дальнейшего роста ставок и ужесточения политики Центробанка, поднявшись в мае до уровней 2021 года, в середине лета ушел в затяжную коррекцию. Высокие ставки сделали более привлекательными для вложений депозиты и инструменты денежного рынка. В конце августа рынок обновил локальный минимум, опустившись до 2 550 пунктов. А последний раз на этом уровне индекс был в мае прошлого года.

"На долговом рынке также сохраняется серьезная волатильность. Доходности длинных ОФЗ с начала года поднялись на 300–400 б. п., а доходности некоторых коротких облигаций и вовсе превысили ключевую ставку. В корпоративном сегменте доходности поднялись до максимальных с 2008 года уровней. Все это отразилось на активности эмитентов. Объем размещений облигаций с января по май упал на 12% по сравнению с аналогичным периодом 2023 года", – рассказывает специалист.

В зависимости от ситуации в экономике, курса рубля, инфляции и политики ЦБ будет определяться дальнейшая динамика фондового рынка. В случае замедления инфляции и смягчения риторики регулятора рынок получит импульс к восстановлению. Тем более что оценки стоимости российских компаний находятся на исторически низких уровнях, тогда как их финансовые показатели продолжают расти. Все это, по словам эксперта, вместе с будущими выплатами дивидендов, возвращением к выплатам компаний, проходящих процедуру редомициляции, по мере снижения ставок может восстановить аппетит инвесторов к акциям.

"При благоприятном развитии событий у индекса Мосбиржи есть все шансы до конца года отыграть летние потери и вернуться к уровню 3 400 пунктов. В следующем году по мере смягчения денежно-кредитной политики ЦБ рынок снова может перейти к росту и прибавить порядка 20%. Стимулом для этого по-прежнему будут оставаться дивиденды. В этом смысле довольно привлекательно сейчас выглядят эмитенты, которые могут транслировать свои издержки в рост цен (например, ретейлеры), и некоторые экспортеры, выигрывающие за счет роста цен на рынках сырья (нефтегазовый сектор).

Советы для инвесторов

В ситуации экономической неопределенности, высоких ставок и волатильности на фондовом рынке "тихой гаванью" для инвестора могут стать инструменты, доходность которых привязана к ставкам денежного рынка, например инвестиции в РЕПО. Частному инвестору такую возможность дают фонды денежного рынка. Также привлекательно выглядят облигации с плавающим купоном, которые часто входят в портфели фондов облигаций.

Кроме того, как отмечает спикер, можно сделать ставку на акции быстрорастущих компаний и крупных эмитентов, регулярно выплачивающих дивиденды.

"Дивидендная доходность выплат многих российских компаний остается двузначной, вкупе с ожидаемым восстановлением рынка такая стратегия может обеспечить хороший результат. Для минимизации рисков инвестор может использовать бумаги фондов смешанных инвестиций или, для более широкой диверсификации портфеля, бумаги "всепогодных фондов", – добавил он.

В завершение эксперт уверил, что альтернативой фондовому рынку могут быть инвестиции в недвижимость. Наиболее активно растущим сегментом сейчас, по его словам, является строительство складских комплексов и промышленных парков. Также хороший рост показывает недвижимость в некоторых регионах.