Доллар продолжил укрепляться относительно евро
На фоне неоднородного внешнего новостного фона основную часть пятничной сессии курс USDRUB провел в пределах сравнительно узкого диапазона (65,4–65,9), в итоге закрывшись почти без изменений к уровням четверга (65,55). В результате по итогам недели рубль укрепился к доллару на 1,3%, завершив в плюсе третью неделю подряд – впервые в этом году. Поддержку рублю оказало дальнейшей повышение цен на нефть (сорт Brent в пятницу подорожал на 1,2%, до 82,7 долл./барр.), обусловленное сохраняющимися опасениями по поводу снижения предложения нефти на глобальном рынке. В частности, в пятницу появились сообщения о планах китайской Sinopec вдвое сократить закупку иранской нефти в этом месяце. Большинство валют других развивающихся стран также завершили пятницу в положительной зоне: китайский юань вырос на 0,2%, мексиканское песо – на 0,4%, индийская рупия – на 0,2%, индонезийская рупия – на 0,1%. В числе отстающих оказалось аргентинское песо, скорректировавшиеся на 4%. По всей видимости, переход Центрального банка Аргентины к более свободному курсу национальной валюты не убедил инвесторов в том, что данный шаг сможет стабилизировать ситуацию в аргентинской экономике.
Между тем доллар продолжил укрепляться относительно евро, прибавив по итогам пятницы 0,3%. Европейская валюта остается под давлением из-за ситуации вокруг итальянского бюджета, параметры которого, по мнению многих инвесторов, идут вразрез с рекомендациями ЕС (целевой размер дефицита был установлен на уровне 2,4% ВВП, т.е. выше изначально озвученных 1,6%). По сути, итальянское правительство вступило в открытое противостояние с Брюсселем, что в ходе пятничной сессии оказало заметное давление на котировки итальянских облигаций (их доходности выросли примерно на 25 бп) и акций (особенно финансового сектора). Однако другие рисковые активы это пока практически не затронуло. Мы полагаем, что в обозримом будущем основное внимание инвесторов, учитывая сравнительно высокий долг Италии, будет сосредоточено на потенциальных рейтинговых действиях; в данный момент рейтинги страны находятся на уровне BBB.
Поддержку доллару оказала достаточно сильная статистика потребительского рынка: в августе потребительские расходы в США выросли по сравнению с предыдущим месяцем на 0,3%, что соответствовало консенсус-прогнозу. В то же время доллар проигнорировал чуть более слабые, чем ожидалось, показатели инфляции (индекс-дефлятор личных потребительских расходов в США (PCE), на который ФРС опирается в качестве ключевого индикатора инфляции, в месячном сопоставлении составил 0,0% против ожидавшихся 0,1%, однако годовая инфляция (2%) по-прежнему в точности соответствует целевому уровню Федрезерва).
На наш взгляд, развитие ситуации в мировой торговле останется главным фактором риска, определяющим динамику валют развивающихся стран. Определенное внимание инвесторов также сосредоточено на состоянии бюджета Италии. Кроме того, на этой неделе валютные рынки могут отреагировать на публикацию глобальных индексов PMI за сентябрь (в понедельник–среду), а также данные о количестве рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях и размере средней почасовой оплаты труда в США (пятница). В России все внимание инвесторов будет сосредоточено на статистике по инфляции за сентябрь (публикация намечена на 5–8 октября). Мы по-прежнему считаем, что в краткосрочной перспективе рубль может продолжить укрепляться, учитывая рост котировок нефти, позитивную динамику на рынках валют других развивающихся стран, а также сбалансированное позиционирование зарубежных игроков в рубле (по данным CFTC, на прошлой неделе чистая спекулятивная позиция в рубле практически не изменилась, оставшись умеренно отрицательной).
Денежный рынок: неоднородная динамика. Наступление в пятницу срока уплаты корпоративного налога на прибыль поддержало спрос на ликвидность, предоставляемую Федеральным казначейством. Банки привлекли 75 млрд руб. на 3-месячные депозиты, а еще 100 млрд руб. заняли в рамках однодневного репо по ставке 7,12%. В результате общий объем средств Казначейства, размещенных в банковской системе, увеличился до 1,6 трлн руб. против 1,3 трлн руб. неделей ранее. В ставках овернайт единого направления не было. Так, средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа снизилась до 5,48% (-89 бп), при этом закрытие произошло на чуть более высоком уровне в 6,09%. В то же время на межбанке стоимость репо под залог более длинных ОФЗ выросла, в результате чего медианная ставка по данному виду операций повысилась до 7,25%. Тем не менее, на ставках по коротким бумагам по-прежнему сказывается отсутствие новых размещений – они торговались на уровне 6,8–7,0%.
Другие сегменты рынка также торговались разнонаправленно. Процентные свопы закрылись в целом без изменений, хотя 3-месячная ставка MosPrime повысилась до 8,12% (+4 бп). Котировки FRA снизились на 3–5 бп, в результате чего спред между 3x6 FRA и 3-месячной ставкой MosPrime сузился до 28 бп против 125 бп в начале сентября. Мы считаем, что потенциал для дальнейшего сужения спреда невелик, и рекомендуем зафиксировать прибыль по коротким позициям в FRA. Ставки NDF и кросс-валютных свопов в пятницу выросли в среднем на 5–8 бп. В то же время 3-месячная ставка NDF опустилась на 32 бп (до 5,85%), что, как мы полагаем, объяснялось характерными для конца квартала продажами. Аналогичные движения наблюдались в глобальных ставках: 3-месячный базис EURUSD в пятницу остался в районе -60 бп.
ОФЗ: благоприятная конъюнктура. Большинство ОФЗ в пятницу опустились в доходности еще на 2–4 бп. Среди нескольких исключений оказались ОФЗ-26207 (YTM 8,56%) и ОФЗ-26212 (YTM 8,56%), которые выросли в доходности на 2 бп. Поддержку рынку оказали стабильная динамика рубля и решение Минфина сократить план заимствований на 4к18 до всего 310 млрд руб. против 450 млрд руб., запланированных на 3к18. Спрос со стороны локальных инвесторов был невысоким, тогда как зарубежные игроки примерно поровну разделились на покупателей и продавцов, что может объяснить некоторое отставание ОФЗ-26207 и ОФЗ-262012, поскольку на два этих выпуска приходится самая высокая доля иностранного участия. Лучшую динамику показали ОФЗ-26225 (YTM 8,60%) и ОФЗ-26218 (YTM 8,63%), укрепившиеся в цене на 0,3 пп. Облигации других ведущих развивающихся стран не присоединились к общему росту. Оборот торгов в сегменте суверенного долга на МосБирже составил 16 млрд руб., оставшись ниже среднего значения за месяц (26 млрд руб.).
План заимствований Минфина на 4к18 предполагает недельный объем размещения на уровне 24 млрд руб. (в этом квартале Минфин планирует проводить аукционы 13 раз). Если Минфин сможет разместить весь запланированный объем (310 млрд руб.), тогда годовой план заимствований будет выполнен на 76% (1,2 трлн руб. из 1,6 трлн руб.). Низкая потребность в заимствованиях в значительной степени является прямым следствием ослабления рубля, как следует из бюджетного правила (подробнее см. стр. 23–25 ссылки http://tiny.cc/Russia). Также важно отметить, что Минфин намерен сконцентрироваться на ближнем отрезке кривой (на бумаги со сроком обращения 1–5 лет приходится 125 млрд руб. или 40% от плана). Такая стратегия сильно отличается от той, которой регулятор придерживался в предыдущие кварталы (увеличение дюрации). Между тем, судя по значительному наклону кривой ставок репо, на рынке ощущается дефицит коротких бумаг, так что новое предложение в этом сегменте будет воспринято участниками рынка позитивно. Согласно плану заимствований на 4к18, объем предложения в сегментах 5–10 лет и 10+ составит 110 млрд руб. (35%) и 75 млрд руб. (25%) соответственно. Мы в целом позитивно оцениваем такое существенное изменение годового плана заимствований, поскольку полагаем, что это может способствовать дальнейшему восстановлению на рынке (если не усилятся внешние риски).
